La Fed quiere que emitir stablecoins consuma capital propio

La Reserva Federal quiere que emitir dólares digitales cueste capital. El consejo de gobernadores del banco central estadounidense abrió el 24 de septiembre a consulta pública dos propuestas con el marco de supervisión de los emisores de stablecoins de pago que queden bajo su vigilancia, el armazón que la ley GENIUS dejó a medio escribir. Lo nuevo no son las reservas: ésas ya deben cubrir uno a uno cada token con efectivo y deuda pública a corto plazo. Lo nuevo es que la cantidad de tokens en circulación genera por sí misma una exigencia de recursos propios por riesgo operativo. Un emisor con 1.000 millones en circulación y sin ingresos ajenos a la reserva partiría de un suelo de $20 M antes de ajustes. Se discute con el mercado de deuda estadounidense tenso: el bono a diez años cerró el 25 de septiembre en el 5,184%, justo el papel donde duermen esas reservas.

Qué cambia para un emisor supervisado por la Fed

La conversación regulatoria sobre las stablecoins giraba casi entera alrededor del respaldo: qué hay detrás de cada token y quién lo custodia. La ley GENIUS, que creó en Estados Unidos el primer marco federal para las stablecoins de pago, resolvió esa parte y repartió la supervisión entre reguladores federales y estatales. Dejó pendiente lo aburrido y decisivo: cuánto capital propio, el del accionista, tiene que sostener el negocio.

La respuesta que la Fed pone sobre la mesa trata al emisor como a una entidad financiera cualquiera. Un banco no responde sólo del dinero de sus clientes: responde además con colchón propio de que la máquina falle, sea un error operativo, un fraude interno o una caída de sistemas. Trasladado a una stablecoin, el volumen en circulación deja de ser únicamente un pasivo cubierto con letras del Tesoro y pasa a medir el riesgo de que algo salga mal al mover ese dinero. Crecer deja de ser gratis.

Veinte millones por cada mil millones en circulación

El ejemplo que ilustra la propuesta es deliberadamente simple: un emisor con 1.000 millones en circulación que no gane nada fuera del rendimiento de su reserva partiría de un suelo de riesgo operativo de $20 M, cifra sobre la que después se aplican ajustes. No es una multa ni una tasa. Es dinero inmovilizado, que no puede invertirse en la reserva ni repartirse, y que escala con el tamaño del emisor.

El detalle importa porque el negocio de una stablecoin es estrecho por diseño: el emisor gana con los intereses de la deuda pública que respalda los tokens y, salvo excepciones, poco más. Cuanto más alto el tipo, más cómodo resulta; cuando los tipos bajan, el colchón exigido sigue ahí. Por eso la letra pequeña del cálculo —qué cuenta como ingreso ajeno a la reserva, qué ajustes rebajan el suelo— es lo que van a pelear los emisores durante la consulta.

MiCA llegó antes a la misma pregunta

Para quien lee esto desde España, el planteamiento no es nuevo. MiCA ya obliga a que los tokens referenciados a una moneda oficial los emita una entidad autorizada en la Unión Europea, con reservas separadas, custodiadas aquí y con fondos propios mínimos que crecen con el tamaño de la reserva. El efecto se vio en la pantalla del usuario: los dólares digitales que no encajaban en ese molde desaparecieron de los pares de intercambio para clientes europeos y los que sí encajaban ganaron cuota sin mover un dedo. Washington se acerca ahora por su cuenta a esa lógica, y las dos grandes jurisdicciones acaban pidiendo lo mismo. El resultado apunta a menos emisores y más grandes, con balances cada vez más parecidos al de un banco estrecho.

Qué hacían el dólar, el bono y bitcoin esos días

El índice del dólar cerró el 25 de septiembre en 101,04 puntos, un 0,81% por encima de siete días antes y un 1,88% por encima de hace un mes. La rentabilidad del bono estadounidense a diez años, el activo donde se aparcan las reservas, terminó ese día en el 5,184%: un 3,72% más en siete días y un 11,15% más en treinta, en términos relativos y no en puntos porcentuales.

Serie	Cierre del 25/09/2026	7 días	30 días
Índice del dólar (DXY), puntos	101,04	+0,81%	+1,88%
Bono de EE UU a 10 años, %	5,184	+3,72%	+11,15%
Bitcoin	84.083,00	+3,68%	+6,86%
Ether	2.693,69	+2,89%	+8,19%

Bitcoin marcaba $84.083,00 el 25 de septiembre en nuestra foto diaria del mercado y ether, $2.693,69. La correlación de los rendimientos diarios de bitcoin con el Nasdaq Composite en las últimas treinta sesiones, del 13 de agosto al 25 de septiembre, es de 0,46 con 30 pares: se movieron juntos buena parte del camino, lo que no dice que uno arrastre al otro. Ninguna de esas series se inmutó con el anuncio, y no tenía por qué: lo que está en juego es la estructura del sector que mueve el dinero con el que se compran esas monedas.

Las dos propuestas están abiertas a comentarios antes de que el consejo apruebe normas definitivas, así que ningún emisor tiene todavía que apartar un dólar. Lo que hay que vigilar es cuánto se mueve el suelo de riesgo operativo entre el borrador y el texto final: ahí se decide quién puede permitirse emitir dólares digitales a escala.

Fuentes

• Fed stablecoin proposal would make circulation a capital cost for supervised issuers — CryptoSlate, 26/09/2026
• Federal Reserve Board requests public comment on two proposals related to establishing a regulatory framework for Board-supervised payment stablecoin issuers under the GENIUS Act — Reserva Federal, 24/09/2026

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